东吴证券：维持中国财险(02328)“买进”评级 ROE中枢提升预期再升温

东吴证券披露研究报告称，维持中国财险(02328)“买入”分级，ROE中枢进一步提高预期再升温，这两项产品预期差仍在全年绩效提升有效地，预期2022-2024年归母净收入为273/299/323亿元(下同增22.2%/9.6%/7.7%)。该公司将于8月末26日揭露2022年中期绩效，该行预期1H22实现综合成本率(COR)95.5%，安永收入89.64亿元，净收入184.03亿元。

东吴证券主要观点如下：

安永收入量价齐升是驱动ROE核心因素，基本权利产品不稳定性仍有再加。

根据该行搭建的财险ROE框架(不等安永板机*安永收入率+总注资比率*不等注资板机+其他收益)*(1-实际税率)，预期该公司ROE(非年化)由1H21的8.5%升至1H22的8.8%。不等安永板机下同小幅攀升至0.95，在在已赚额度增长速度由2021年同期-2.4%出头至5%;安永收入率由1H21的2.8%进一步提高至1H22的4.5%，自创在历史上新高。

上半年基本权利产品不稳定性加剧，该行预期总注资比率(非年化)由1H21的2.9%攀升至1H22的2.5%，注资收益下同攀升9.8%，系浮盈减少，不等注资板机由1H21的2.65倍攀升至1H22的2.55倍;实际税率由1H21的16.3%攀升至1H22的15%。1H22该公司注资收益与安永收入对账面收入重大贡献分之二比分作58.6%和41.4%，安永重大贡献下同进一步提高14个pct.。

车险：2Q22COR环比再一一直攀升，下同急遽提升。

禽流感不改车险额度刚需，而出行量减少降低索赔率，城市流量以后的滞后性将一直压制索赔率，2Q22-3Q22汽车出险率或仍然维持低位，车险安永收入率仍有进一步下跌空间。随着诱因汽车消费政策渐次合上，6月末都将末车险额度增长速度8.8%，稳住4月末与5月末单月末增长速度-1.9%和1%的颓势，彰显车险业务范围韧性。

“三湾合编”一方面促进该公司车险索赔管理制度更为精细化，大力发展安永收入率稳定的高质量家自车业务范围，大大降低续保车管理制度。另一方面，多维度推进降本增效，仅限于总该公司到四级机构垂直管理制度，费用精准投放与贯通;相应分公司定位，聚焦专属业务范围，减少内部消耗等，中国财险α占优巩固进一步提高。1Q22该公司车险COR96%，该行预期2Q22车险COR下行至94%，1H22为95%。

非车险：2Q22COR环比或恶化，但下同再一明显提升。

5月末南方决堤及下半年常年因素或抬升索赔率，但“三湾合编”延续精简所需风格与巩固规模占优，费用率环比再一攀升，2Q22该公司非车COR环比或略微下跌，但由于上周极低索赔基数，2Q22全面性灾情况相对来说平稳，该季及全年非车COR下同再一明显提升。完全一致险种来看，通过大大降低责任险的业务范围结构相应与安永赔偿维护，安永情况再一好转，但其长尾不稳定性明显，完全一致经济效益的充分体现仍需时间;该公司剥离农险赔偿，试行集中化、各个领域管理制度，并大大降低新能源在赔偿、查勘方面的赋能，再一对于农险COR产生正面因素。1Q22该公司非车险COR94.9%，该行预期2Q22非车险COR将抬升至98%，1H22COR为96.5%。

可能性提醒：1)车险产品竞争加剧;2)2022年蓄水如期，极端气象条件和自然灾再加全面性索赔率水平;3)注资收益急遽不稳定性。

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