开源证券：得到贵州茅台买入评级

2022-01-04开源证券股份有限日本公司对贵州茅台进行研究并发布了研究调查报告《日本公司资讯更新调查报告：2021年平稳收官，2022年市场需求化进行改革减速可期》，本调查报告对贵州茅台说明了回购评分，当前股价为2051.23元。

贵州茅台(600519)

市场需求化进行改革接下来阻截，将会净资产减速可期，维持“回购”评分

2021年度日本公司下半年充分利用营收入1,090亿元数，同比+11.2%数；下半年充分利用归母净利520亿元数，同比+11.3%数。日本公司基酒品储备极为时时、高端产品线矩阵极为丰富，直销渠道接下来扩展，渠道获利有所贮存，净资产下半年呈减速态势。维持2021年营收得出结论，上调2022-2023营收得出结论，下半年2021-2023年日本公司归母净利分列524.6（未变）亿元、621.7（+18.4）亿元、725.1（+27.8）亿元，同比分别+12.3%、+18.5%、+16.6%，EPS分列41.76（未变）元、49.49（+1.46）元、57.73（+2.21）元，目前股价对应PE分列49.1、41.4、35.5倍，维持“回购”评分。

四季度茅台酒品营收减速，复刻版酒品主动遏制节奏

Q4茅台酒品下半年营收282.1亿元，同比+14.3%，较前三季度显着减速，主要中秋国庆在此期间加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放，以及11月底公司计划外投放等，茅台酒品投放存量和均价都有显着增加。复刻版酒品Q4下半年充分利用营收30.6亿元，同比+2.3%，主要原因是前三季度增速较高，日本公司主动遏制全年节奏主因。

市场需求化进行改革动作不断，为渠道获利贮存创造良好条件

2018年以来，由于法宝产品线生产成本上涨随之，日本公司在单独提价上导致很小政治阻力。2021年三季度以新董事长就任为契机，日本公司市场需求应对动作显着加快：11月份公司获配计划外接下来性、12月份取消拆箱政策，生产成本得到必需遏制，日本公司逐步贮存渠道获利的条件日益改善。

2022年日本公司市场需求化进行改革将减速阻截，产品线、渠道、生产成本特别将有更大力叠加

一特别产品线结构接下来新增，12月底收藏家的推出是日本公司布局5000元以上生产成本的最主要一步，2022年就会接下来进行高端产品线的开发。渠道特别，日本公司除线上、KA外，民营企业团购在存量和价特别都有降低三维空间，日本公司自己的消费市场2C系统也就会继续阻截。生产成本特别，我们下半年法宝单独提价需要谨慎筹划，但是公司计划外投放额度增加是大随机性事件。同时法宝以外产品线提价随之落地，更进一步收藏家、十五年早就提价。

风险提示：全局经济波动致使需求回升，新余扩充胜于预期等

该股最近90天内共有46家行政部门说明了评分，回购评分41家，增持评分5家；过去90天内行政部门目标均价为2382.27；证券之织女星总价数据分析基本功能推断，贵州茅台（600519）好日本公司评分为4.5织女星，好生产成本评分为2.5织女星，总价立体化评分为3.5织女星。(评分区域：1 ~ 5织女星，最高5织女星)