西南证券：给予天能股份买入评分，目标价位41.83元

2022-04-01西南交易所(600369)股份有限母公司韩晨对天能股份顺利进行分析并发布了分析分析报告《2021年年报点评：多企业的设计，攻防兼具，静待花开》，本分析报告对天能股份给出出售估价，认为其期望价位为41.83元，当前股票为31.8元，期望暴跌幅度为31.54%。

天能股份(688819)

投资额要点

事件：母公司发布2021年度分析报告，2021年全年做到营业利润387.16亿元，增加值放缓10.30%；做到归母销售额13.69亿元，增加值减少39.94%；做到扣非归母销售额10.36亿元，增加值减少48.82%。母公司2021年单四季度做到营业利润119.67亿元，增加值放缓20.34%，环比放缓14.04%；做到归母销售额3.04亿元，增加值减少62.70%，环比减少22.84%；做到扣非归母销售额2.63亿元，增加值减少65.95%，环比减少21.02%。获利不及期望。

铅蓄锗离子企业：辅材生产商价格大涨，毛利率受损严重。分析报告年内，母公司生产商铅蓄锗离子1.02亿kVAh，系列产品0.93kVAh，系列产品量较上次增加值放缓10.33%，对应单位生产商价格362元/kVAh，较2020年小幅上升。母公司与下游客户、分销商锚定铅价顺利进行大批量锗离子结算生产商价格调整，因分析报告年内、甘、ABS等辅材生产商价格大幅暴跌，导致铅蓄锗离子价格难以向下游传导，大批量蓄锗离子毛利率显著小于历史的大高度。原计划随着2022年工业产品供需矛盾紧张，生产商价格回归正常高度，叠加母公司或更新结算生产商价格数学方法，企业毛利率将修复至历史人均利润。根据《电动牛车动力系统白皮书》假设，2021年至2025年，电动牛车的年均销量复合国民生产商总值达6.2%，作为行业龙头，更进一步母公司出货再一以小幅领先行业的增长速度放缓。

锗电企业：投资额扩产加快，企业放缓再一提速。分析报告年内，母公司生产商锗锗离子1.30GWh，系列产品1.61GWh，与月末基本持平，储备去化表现极佳。仰赖母公司生产商量，以及电芯工业产品（碳酸锗、六氮腺苷锗等）生产商价格大幅暴跌等因素，母公司锗电企业业绩高度小幅减少。但2021年母公司最终完毕低速电动汽车海全、金致等动力锗离子系列产品下单，同时完毕江苏煦福科技及法国帅福得储能订单。分析报告年内，母公司加快锗电生产商量工程建设，投资额近40亿元工程建设锗电生产商量10GWh/年，同时，假投资额近52亿元工程建设年产15GWh储能及动力锗离子项目。目前，母公司正积极扩大锗锗离子生产商量，更进一步随着母公司生产商量的逐步释放，锗电企业的放缓再一快速提升。

氮电动汽车：积极的设计，做到高关键技术落地。分析报告年内，母公司电动汽车系列产品已量产出货，做到利润，标志这高关键技术进程的深化、稳步推进。母公司在筹组了氮电动汽车关的母公司的基础上，积极开展产学研合作，先后赢得专利23项。在高关键技术落地方面，母公司与南京金龙、徐工企业集团、吉利汽车等厂商签订大战略合作福议。其中合作生产商的开沃客车及远程骰子客车已前十名工信部书本，标志着母公司氮电动汽车已最终做到商业化落地。

业绩假设与投资额建议。原计划母公司2022-2024年EPS计有2.09元、3.03元、4.34元，更进一步三年归母销售额将保持46%的复合国民生产商总值。顾及母公司2022年传统观念企业业绩能力回暖，必需垫薄弱，锗电企业随生产商量投放量利齐升，再一扭亏，获利将出现较大转折。给予母公司2022年20倍PE，对应市值407亿元。近期母公司股票难以做到较深，亏损期望已显然凸显，考虑更进一步获利向好，因此挂钩至“出售”估价。

高风险提示：工业产品生产商价格或大幅波动的高风险、生产商量工程建设不急期望的高风险、新系列产品关键技术替代的高风险、上下游合作再次发生重大变异的高风险。

该股最近90天内共有1家机构给出估价，增持估价1家。交易所之星作价分析工具说明了，天能股份（688819）好母公司估价为3.5星，好生产商价格估价为2星，作价整体估价为2.5星。(估价范围：1 ~ 5星，最高5星)

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