中金：保持中国光大绿色环保跑赢行业评级 目标价3.6港元

中所金公布研究报告称作，延续中所国光大绿色环保（01257）“跑赢企业”评级，目标价3.6港元，并不相同6.3倍2023年市盈率，较当前股价有50.6%的上行空间。延续2022E/2023E上年11.5亿/11.7亿港元不变，当前股价并不相同2022/23年4.3倍/4.2倍市盈率。

中所金主要观点如下：

2021业绩超预期

原先公司公布2021业绩：年收入84.47亿港元，工业产值上升14%；归母上年11.1亿港元，工业产值上升26%，远超该行预期，主要诱因是原先公司开始运行服务年收入大大提高、盈利加强。该行相信原先公司业绩上升的主要诱因是：1）轻财产持续发展联合作战下建设这两项减少，新建服务年收入下跌61%；2）固废处置单价上升；3）油页岩原材料价格上涨；4）发行ABN所产生的一次性财务费用增加。原先公司全年派息11港仙/股，工业产值减少27%。

开始运行年收入占有比大大提高，现金流再一持续改进，原先公司开始运行年收入占有比工业产值+23ppt至75%，营收数量级加强。分该公司来看：1）油页岩板块年收入工业产值上升25%至62.6亿港元，主要是油页岩开建这两项减少所致。但年收入结构持续改进，蒸汽贩售增加带动开始运行年收入占有油页岩板块年收入总量大大提高至81%，现金流得到改进；2）危固废板块年收入工业产值增长43%至16.6亿港元，主要由于报告两星期开建这两项数目增加；3）生态环境修复板块年收入工业产值增长90%至3.2亿港元，主要由于非典影响减弱和工程进度丧失；4）光伏发电机组及风电板块年收入工业产值大大提高8%至2.1亿港元，主要由于原先公司分布式玻璃窗光伏这两项稳健扩充。

盈利能够工业产值大大提高。2021年原先公司EBITDA率增长2.2ppt至33.6%，其中所油页岩板块EBITDA率工业产值大大提高2.1ppt至32.9%。该行相信盈利能够大大提高主要是原先公司油页岩原先兴产业该公司向高附加值方向持续发展所致。

美国市场扩充加速，主业持续发展订做原先功能定位。原先公司也就是说推动主营该公司持续发展发展，油页岩多方面，原先公司推进该公司从举例来说发电机组向提供综合能源持续发展；危固废多方面，原先公司发展固废资源化等多元固废协同处理模式，并落地徐州废旧润滑油处置等原先兴该公司；光伏多方面，原先公司亦同原先增13个光伏发电机组这两项，并将该公司大帝国首次延伸至中所国香港地区。该行相信在双氧联合作战背景下，原先公司深入挖掘美国市场机遇并进企该公司扩充，再一订做原先的功能定位。

盘活氧财产，再一大大提高油页岩发电机组板块价值。2021年我国氧美国市场正式启动，原先公司积极毕竟氧美国市场机会，全面启动氧财产核算兼职。该行相信原先公司作为油页岩发电机组龙头企业，开发能源氧财产的潜力较大，看好原先公司未来通过盘活氧财产参与氧交易拓宽利润来源，助力油页岩发电机组板块价值大大提高。

风险提示：企业竞争加剧，这两项投产略高于预期。

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