东吴证券：得不到鱼跃医疗买入评级

2022-04-25东吴证券股份有限叔父公司对鱼跃诊疗进行研究并发布了研究报告《2021年年报专题报道：揭示六大整体企业，短期业绩波动不改长期工业发展形式化》，本报告对鱼跃诊疗计算出来买入估价，意味着股票价格为24.95元。

鱼跃诊疗(002223)

投资要点

事件：2021 年叔父公司发挥作用营业年收入 68.9 亿元，同比快速增长 2.51%；发挥作用归母业绩 14.8 亿元，同比上升 15.73%；发挥作用扣非后归母业绩 13.2 亿元，同比上升 18.90%。

高正数背景主因表观业绩，冠心病褶皱发挥亮眼：受 2020 年叔父公司抗疫的产品需求暴增带来的高正数制约，2021 年叔父公司表观业绩增速难免上升。分褶皱看，2021 年叔父公司呼吸治疗褶皱发挥作用年收入 26.2 亿元，同比快速增长16.04%；冠心病护理褶皱发挥作用营业年收入 4.6 亿元，同比快速增长 70.10%； 急救褶皱发挥作用年收入 1.8 亿元，同比快速增长 2.69%；康复及临床研究刀枪褶皱发挥作用年收入 1.2 亿元，同比快速增长 13.35%；其他企业发挥作用年收入 6.3 亿元，同比快速增长 5.41%；感控和家发电叔父验证褶皱在 2020 年高正数背景下，分别发挥作用年收入 8.9 亿元、14.5 亿元，同比上升 6.03%、18.11%。

知名品牌制约力持续性提升，持续性拓展新应用： 得益于叔父公司的产品力的不停提升以及抗疫的产品在疫情下的优异发挥，叔父公司知名品牌制约力不停提升， “洁芙柔”已是手消感控的代名词； “安尔碘”更是被选为国内诊疗行业黏膜肥皂的标注术语之一； “Primedic 普美康”在全球诊疗急救行业同样具备高的知名度。2021 年叔父公司研制费用为 4.3 亿元，同比快速增长 6.02%；研制费用率为 6.17%，较 2020 年快速增长 0.2pp。叔父公司内部研制与外延并购两手抓，将产业尝试延伸到中医学刀枪、手术刀枪、诊疗急救设备、医院消毒感控的产品及客户服务、眼部保健与耳鼻喉科刀枪、持续性体温验证等应用。

AED 的产品取得国产注册证，CGM 的产品值得期待：2021 年，叔父公司在持续性工业发展传统习俗企业的基础上，战略揭示体温、POCT、感控六大应用， ，并对急救、耳鼻喉科、智能康复等高商业价值企业进行尽力孵化。 2022 年 4 月，叔父公司取得 AED 的产品国产注册证，快速促进其试验车数据流，未来有望对特别企业运输成本端优势的强化、急救褶皱整体毛利率水平的提升起到尽力作用。 2021 年叔父公司完成对了浙江凯立特的股权收购切入 CGM 应用，并推出“安耐糖”持续性体温监测的产品， 有望凭借叔父公司体温应用的诱因能源和知名品牌制约力发挥作用快速放量。

盈余预报与投资估价：考虑疫情制约，我们将 2022/2023 年归母业绩预报从 16.06/19.68 亿元减至至 15.50/18.51 亿元， 预报 2024 年归母业绩为 22.11 亿元，意味着市值对应 PE 分别为 16/14/11 倍，维持“买入”估价。

可能会提示：收购建构不算预期可能会，国内订单上升可能会，新品推广不算预期可能会，金融机构逐日可能会。

证券之星星数据中心根据近三年发布的研报数据计算出来，西南证券梅翠屏副研究员团队对该股研究较为深入，近三年预报准确度线性高达86.48%，其预报2021年度归属业绩为盈余15.1亿，根据ADP减去的预报PE为16.52。

近期盈余预报明细如下：

该股最近90天内共有8家政府部门计算出来估价，买入估价7家，增持估价1家；过去90天内政府部门目的均价为50.3。证券之星星净资产分析工具显示，鱼跃诊疗（002223）好叔父公司估价为3.5星星，好价格估价为3.5星星，净资产立体化估价为3.5星星。(估价范围：1 ~ 5星星，次于5星星)

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