中银国际：天气炒作支撑美豆 糖浆不宜过于乐观

较高所致买船不及在短期内，缘故之后商大港飓风不良影响海船疑问，使得既有蔬菜自给自足偏紧。国外冬瓜较高田存货63.8万吨，下同2020年减缓39.42万吨，减幅38.19%。

图解6：欧美蔬菜商大港存货

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

图解7：欧美冬瓜较高田存货比率（万吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

抽走各个方面，在此之后麦芽糖厂抽走佣金不佳，近几周麦芽糖厂开机率不较高。根据我的农产品统计，2021年第51周（12月末18日至12月末24日）111家麦芽糖厂蔬菜周度实际抽走比率为179万吨，开机率为62.22%。原蓝图第52周（国外麦芽糖厂开机率原蓝图小幅下降，麦芽糖厂蔬菜抽走比率原蓝图174.91万吨，开机率为60.80%。

图解8：欧美新泽西州进口蔬菜抽走佣金（元/吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

冬瓜较高田需要各个方面，在此之后市场竞争定购积极性不较高。养猪和肉禽位处过后去生粮食产比率阶段，所致大豆既有需要浮现攀升。近期的马铃薯--马铃薯也就是说走较高，马铃薯的定价优势突不止，但是短期在大豆制剂中的体现却是突不止。在2022年马铃薯拍卖税制放宽的环境下，毕竟马铃薯掺入%-减较较高，冬瓜较高田掺入%-也因马铃薯减缓而减较较高。

冬瓜菜较高田也就是说在此之后排列成收窄近来，中南美洲蔬菜农产品气象前提无法控制，美冬瓜偏强，三角洲大豆企业年底带进备货，刺激购物，三角洲需要转好，国外麦芽糖厂冬瓜较高田存货攀升，瞬时12-1中旬蔬菜到大港较更少，短期连较高田仍将延续偏强面貌。菜较高田各个方面，深受加拿大人菜籽越来越为严重大幅度度大得多的不良影响，后期菜菜籽自给自足尴尬，菜较高田在此之后偏强运行，冬瓜菜较高田也就是说有收窄维度。

图解9：欧美冬瓜较高田、菜较高田也就是说（元/吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

图解10：冬瓜较高田1月末基差过后性（元/吨）

参考资料可能：大商所，汇丰银行期权

图解11：冬瓜较高田5月末基差过后性（元/吨）

参考资料可能：大商所，汇丰银行期权

截止2021年12月末14日当月，CFTC美冬瓜期权净多持仓为40451握，周环比飙升3956握。美冬瓜期权基金净多持仓在11月末初紧贴阶段性下方后，短期浮现小幅下降近来，但大幅度度受管制；并且净多持仓下同大幅度较较高于2020年破天荒。从在此之后投机贷款的既有走势来看，对美冬瓜期价不良影响既有或比较受管制。

图解12：CFTC蔬菜黄牛净持仓（握）

参考资料可能：CFTC，汇丰银行期权

图解13：CFTC冬瓜麦芽糖黄牛净持仓（握）

参考资料可能：CFTC，汇丰银行期权

三、逻辑分析方法：麦芽糖脂

1．马来半岛西亚乳制品自给自足过后性

图解14：主要行政部门在短期内马来半岛西亚一直存在过后性（万吨）

参考资料可能：MPOB，汇丰银行期权

在粮食产比率各个方面，马来半岛在此之后已月底带入了常年越来越为严重期，11月末马来半岛西亚刚毛乳制品粮食产比率163.4万吨，较10月末172.6万吨攀升5.27%。在此之后农产品气象前提过后性正常，农民的稀缺踏入常态，随着从新型突变病原Omicron在世界性蔓延，马来半岛外来劳动的扩展后续可能不会紧接著深受到不良影响，劳动稀缺瞬时粮食产比率常年攀升，原蓝图12月末粮食产比率原始数据不会延续下跌近来。

进不止口各个方面，11中旬马来半岛西亚乳制品月末度进不止口146万吨，较10月末增3.3%，略较高于历史文化破天荒较高水平，但较较高于路透、CIMB和彭博三大行政部门在短期内。分国别看，11月末马来半岛对巴基斯坦乳制品进不止口减较较高35.91%至42.35万吨，远略较高于历年破天荒较高水平，巴基斯坦希望降较较高征税吸引新泽西州进口以妥善解决国外麦芽糖脂稀缺的疑问，在此之后较较高征税税制促进巴基斯坦麦芽糖脂新泽西州进口，但局限性乳制品定价居较高不下，冬瓜水煮也就是说适宜乳制品购物，巴基斯坦全面性的乳制品新泽西州进口能否延续11月末的较高素养具有大得多的假定。欧美各个方面，11月末马来半岛对欧美的进不止口由10月末24.4万吨减缓至20.22万吨，2020年破天荒对欧美的年粮食产比率为30.1万吨，下同减缓32.83%。带入冬季欧美乳制品需要放缓，加之冬瓜水煮也就是说过后以此类推，盘面新泽西州进口佣金直到从前深度变化多端，国外商人定购自愿不较高。欧盟的乳制品新泽西州进口在11月末有所稳定下来，但依旧位处历史文化以此类推。POGO也就是说过后当权管制了乳制品在生柴各个方面的需要，且随着Omicron病原的在此之后传播，越来越多第三世界可能采取越来越为严格的预防紧急措施，全面性欧盟乳制品新泽西州进口不容明朗。

2021年11月末马来半岛西亚乳制品国外所列观购物为28.2万吨，合乎年起行政部门在短期内。

带入12月末，欧美乳制品位处越来越为严重时间尺度，农产品洪水、农民稀缺疑问仍制共约乳制品生产。南马橙果厂商公不会（SPPOMA）的原始数据显示，12月末1-25日马来半岛西亚乳制品粮食产比率环比减缓10.84%。欧洲各个方面需要乏善可陈极少，故马橙大不确定性延续去存货局面。

2．国外乳制品基本面过后性

2021年11月末欧美红木液麦芽糖的新泽西州需求比率为57.11万吨，新泽西州进口总金额超越6.03亿美元。其中从马来半岛西亚新泽西州进口乳制品液麦芽糖15.74万吨，新泽西州进口总金额为1.65亿美元，从巴基斯坦尼西亚新泽西州进口红木液麦芽糖27.67万吨，新泽西州进口总金额为2.78亿美元。今后11月末红木硬脂的新泽西州需求比率为13.71万吨，新泽西州进口总金额超越了1.60亿美元。其中，从马来半岛西亚新泽西州进口红木硬脂6.72万吨，新泽西州进口总金额7.81千万美元；从巴基斯坦尼西亚新泽西州进口红木硬脂6.96万吨，新泽西州进口总金额为8.18千万美元。

2021年1-11月末累计新泽西州进口乳制品578.70万吨，新泽西州需求比率下同2020年11月末减较较高15.93万吨，下同跌幅2.83%。

图解15：欧美乳制品月末度新泽西州进口（万吨）

参考资料可能：缉私总署，汇丰银行期权

存货各个方面，据Mysteel调研显示，截至2021年12月末24日（第51周），全国重点地区乳制品赢利存货共约48.70万吨，下同2020年第51周乳制品赢利存货67.42万吨减缓18.72万吨，下同减缓27.77%。

图解16：欧美乳制品商大港存货（万吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

图解17：欧美乳制品赢利存货（万吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

图解18：欧美冬瓜麦芽糖赢利存货（万吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

图解19：欧美冬瓜麦芽糖商大港存货（万吨）

参考资料可能：WIND，汇丰银行期权

购物各个方面，12月末国外乳制品购物乏善可陈不佳，冬瓜水煮也就是说适宜乳制品购物，三角洲牛奶前端购物难见突不止蒸蒸日上，部份终前端打算一月定购。包装麦芽糖各个方面在气象前提较冷且冬瓜橙也就是说大得多仍要，多用冬瓜麦芽糖替代，市场竞争走货忧心。

四、股市前瞻

1．蔬菜

农业部2021年12月末简报公开发所列后，由于简报章节不曾能突不止时是在短期内部份，简报对于市场竞争不曾造成了突不止的不良影响。12中旬在美冬瓜进不止口经销环比加快及中南美洲炎热气象前提广告宣传的主导下，CBOT蔬菜月末度跌幅超越12%，但是21/22等奖项世界性蔬菜存货翻修的大历史文化背景下，再继续缘故将要一周中南美洲蔬菜主农产品浮现有利雨季，短期1400美分/屯右侧冲击减轻，若1中旬一直存在简报中南美洲蔬菜调较较高大幅度度合乎在短期内，或将亦然不止尽。中长线看我们认为美冬瓜既有重心下移的不确定性相对来说很较高。具体毕竟如下：

世界性蔬菜自给自足尴尬面貌加剧，2021年世界性蔬菜韭菜国新泽西州、厄瓜多尔仅有获丰饶，完结篇蔬菜供给减较较高，同时农业部对上一等奖项的蔬菜粮食产比率完成修正，原曲存货也向上缩减。中南美洲蔬菜自9月末15日播种以来，气象前提前提十分有效地田间需，按照在此之后的后续，最快12月末下旬开始，厄瓜多尔从新蔬菜将不会自给自足市场竞争，蔬菜偏紧面貌随着原曲原始数据的不止炉和完结篇粮食产比率的明朗前景已彻底改变为都可，世界性蔬菜的自给自足大不确定性不会向适合于来作彻底改变。

厄瓜多尔拉伸美冬瓜的进不止口可视，11月末USDA对美冬瓜进不止口向下缩减，12月末延续11月末在短期内。在2021年中南美洲原曲存货延续很较高，瞬时种植后续偏快，完结篇丰饶在短期内也很较高的历史文化背景下，厄瓜多尔蔬菜的提前纳斯达克将拉伸美冬瓜的进不止口可视，因此美冬瓜在全面性的10个月末从前下同进不止口只减缓0.15亿屯看起来过分明朗。若单产不发生变化，最终所致美冬瓜21/22等奖项结转存货可能超越4-5亿屯的较高水平。厄瓜多尔从新泽西州握中毁掉市场竞争份额，新泽西州的存货可能不会飙升，从而压较较高芝加哥期权交易所的定价。

此外茹薇现像暂不曾对中南美洲造成了更必要性人身，茹薇通常过后性下不会对中南美洲蔬菜造成了不良影响，对厄瓜多尔的不良影响将略较高于厄瓜多尔。但在此之后中南美洲蔬菜播种才成功，大多数行政部门的在短期内大力支持厄瓜多尔1.44亿吨的粮食产比率，与厄瓜多尔不同的是，厄瓜多尔的蔬菜单产深受茹薇的不良影响比较突不止，2017/18年与2020/21等奖项的茹薇对厄瓜多尔蔬菜单产分别造就27%、9.3%的攀升，厄瓜多尔蔬菜的粮食产比率与茹薇的强弱乏善可陈不止了比较突不止的相似性。从在此之后的状况看，2021年的茹薇既有乏善可陈温和，强度不较高，尚不曾对农产品造成了更必要性的不良影响。

从自给自足角度看，世界性蔬菜市场竞争大不确定性趋于适合于，市场竞争的关心点开始转回美冬瓜经销和潮湿期的中南美洲蔬菜。局限性厄瓜多尔种植才成功，为越来越远期的世界性蔬菜自给自足备有最主要保障。

图解20：USDA世界性蔬菜一直存在平衡所列（的石油）

参考资料可能：USDA，汇丰银行期权

2．麦芽糖脂

带入2021年12月末后麦芽糖脂隐没先弱后强，在此之后麦芽糖脂隐没有以下亦然因素所：

乳制品韭菜国粮食产比率难爬升，马来半岛西亚的生粮食产比率疑问依旧深受到农民缺失的制共约，随着马橙带入常年越来越为严重期，菲律宾粮食产比率在短期比方说容易弯道，农产品粮食产比率短期容易抬升或将是大不确定性意外事件。

欧美既有存货依旧较较较高，国外乳制品延续存货偏紧的面貌，新泽西州进口佣金不佳使得国外存货容易抬升。

以上几点因素所为麦芽糖脂隐没造就一定保持平衡，但对于定价保持平衡的边际物理现象在逐步西移动，时间尺度放长看，麦芽糖脂隐没存在以下利空因素所：

乳制品过分即使如此，乳制品通用性缺失，冬瓜橙也就是说浮现变化多端。在新泽西州及中南美洲蔬菜自给自足必要性转适合于的在短期内下，冬瓜类定价普遍承压。而在乳制品的即使如此带起下，期权市场竞争冬瓜麦芽糖在赛道上被橙麦芽糖时是越。来作为主力合共约，橙麦芽糖定价时是越了冬瓜麦芽糖，创下了冬瓜麦芽糖、橙麦芽糖纳斯达克以来的历史文化。浮现这种情形，主要是马盘乳制品定价居较高不下，一步步缩小冬瓜水煮也就是说。从购物结构上，乳制品的购物在一些牛奶瓷上是冬瓜麦芽糖不可替代的，但越来越多的鱼肉前端的购物替代或将不会在全面性逐步体现。我们认为乳制品定价略较高于冬瓜麦芽糖缺少一直可过后性，也就是说回归在中一直是大不确定性意外事件。

劳动疑问在2021年对马来半岛的乳制品粮食产比率造就极大的拖累，在马来半岛疫情逐步好转历史文化背景下，马来半岛西亚但政府宣布暂时所有已获准信息技术重从新向法籍劳动全站。这一暂时这样一来不仅马铃薯，其他农业项目、制造业、采矿业、矿业及服务业等信息技术也可重从新向法籍劳动全站。这是马来半岛西亚因从新冠疫情冻结带入法籍劳动一年多来，重从新全站法籍劳动入境。若奥密克戎病原合乎极难在短期内，马来半岛农民疑问有望在2022年浮现加剧。

有机体燃麦芽糖税制在麦芽糖脂较高价位历史文化背景下有所松动，在麦芽糖脂定价居较高不下的历史文化背景下，原麦芽糖定价较高企但POGO也就是说不降反升，有机体柴麦芽糖需要前景深受原麦芽糖较高企改善受管制，就其税制的不良影响直到从前占据积极支持。在菲律宾原定B30蓝图制定，厄瓜多尔调降年底生柴掺混率至10%，新泽西州可能调降2020-2022年可再继续生能源掺混标准的历史文化背景下，晚期的麦芽糖脂有机体柴麦芽糖需要仍面临着来自税制各个方面的假定。

综合看，局限性马来半岛西亚乳制品已位处越来越为严重时间尺度，加之深受农民稀缺不良影响，部份市场竞争研究者原蓝图要到2022年5中旬乳制品粮食产比率才能稳定下来飙升。将要几周，乳制品粮食产比率攀升，自给自足基本上偏紧，不会有一定的保持平衡物理现象，但既有看农产品较较高粮食产比率较较高存货的边际物理现象在逐步西移动。

五、策略提议

冬瓜较高田：美冬瓜短期1400美分/屯右侧冲击减轻，若1中旬一直存在简报中南美洲蔬菜调较较高大幅度度合乎在短期内，美冬瓜或将亦然不止尽。国外连较高田单边跟随美冬瓜缩减，现货定价深受较较高存货、较较高开机率因素所不良影响相比较抗跌，再继续缘故中秋备货启动，现货基差在此之后走强。在此之后M05短线可有较高二线，关心3150-3200二线保持平衡，但右侧维度原蓝图受管制。

乳制品：乳制品农产品较较高存货延续，国外麦芽糖脂既有存货位处以此类推，在此之后乳制品三角洲牛奶前端购物难见突不止蒸蒸日上，部份终前端打算一月定购。包装麦芽糖各个方面在气象前提较冷且冬瓜橙也就是说大得多仍要，多用冬瓜麦芽糖替代，市场竞争走货忧心，麦芽糖脂隐没既有走势短期偏多但不必忽视明朗。局限性P2205合共约反弹至8500元/吨右侧，可试图周二较高试空，P2205短线上方运行维度8500-8000元/吨。

六、可能会提示

警惕中南美洲蔬菜潮湿此后因气象前提疑问浮现越来越为严重，乳制品欧美主农产品越来越为严重时是在短期内。

汇丰银行国际期权 周从新宇 熊涛

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