东吴证券：维持理想汽车-W买入评级 2022年销量有望持续提高

东吴发布研究报告称，保持稳定完美的汽车-W（02015）“买入”评定，随着车种不停主板，市场占有率都未年中增加，2022-24年资本额预测为576/1298/2215亿元（下同引113%/125%/71%）；归母营运收入为3.6/33.7/99亿元，2023/24年下同引834%/194%，2022-24年对应PE为377/40/14倍。该行出乎意料完美L9+ONE组合拳造就公司2022年市场占有率较低引长，后续多款车种都未造就2023-24年年中引长。

重大事件：2022Q1公司交付共31716辆，发挥作用车辆营业收入93.1亿元（同环比+68.7%/-10.3%），与季度交付涨幅基本相当；营运年收入95.6亿元（同环比+67.5%/-10%）；阿波率22.6%（同环比+5.3pct/0.2pct）；车辆经销商阿波率22.4%（同环比5.5pct/0.1pct）；单车均价29.4万元（环比大体）。

东吴证券主要观点如下：

Q1业绩符合标准该行在短期内，阿波率年中增加。

费用投放提较低，费用率保持一致。2022Q1完美的汽车合作开发费用/经销商、一般及管理费用补贴分别为13.7/12亿元，分别下同166.54%/135.29%，分别环比11.68%/6.19%，对应费用率分别14.33%/12.55%，分别下同-0.05pct/-1.71pct，分别环比2.75pct/1.91pct。完美的汽车年中加大合作开发以及经销商费用补贴，减缓当前电动人机化技术自研整合，保障自身当前竞争意志力领先；同时随市场占有率增加，费用逐步摊销，费用率2020Q1以来整体描绘出下降趋势盈利能意志力逐步增加。单车阿波逐步提较低，2022Q1完美的汽车单车阿波6.58万元，同环比分别41.39%/0.05%。2022Q1完美的汽车发挥作用归母营运收入-0.11亿元，小幅亏蚀，单车亏蚀0.03万元，环比2021Q4下滑，主要则有费用补贴明显提较低。

提供者零售业不停应运而生，随车种完美L9主板，2022年市场占有率都未年中增加。

截至2022年4同年30日，完美的汽车拥有225家零售中心，地市106个城市，全都国提供者经销商网络迅速应运而生。公司原计划，2022Q2在疫情负面影响下，完美的汽车将发挥作用交付2.1-2.4万辆，收入总额61.6-70.4亿元。车种完美L9将于Q3主板，引程动意志力/人机座舱/人机驾驶全都面升级，基于从新一代引程平台，继续聚焦家庭用户群体，转用全都从新全都自研引程电动则有统设计、车型控制技术和都由域控制器，自动驾驶全都面升级，将发挥作用全都场景的巡航辅助驾驶功能，产品线意志力领先。凭借完美L9卓越产品线意志力，待零售业闪存短缺等负面因素消除后，未来公司市场占有率都未年中增加。

风险提示：从新能源的汽车零售业发展引速低于在短期内；闪存/蓄电池等最重要零部件物流不稳定；软件OTA升级政策加严；从新平台车型推进不算在短期内。

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